FF3F의 실증분석과 달리는 말

FF3F모델이란 재무관리를 공부했던 사람이라면 흔히 알고 있는 CAPM을 개선한 모델 입니다.

기존 CAPM 모델의 주가 설명력을 높이기 위해 추가로 '소형주효과'와 '가치주효과'라는 두 가지 Factor를 고려하고 있습니다.

자세한 내용은 아래 위키피디아를 참조하시면 됩니다.

https://en.wikipedia.org/wiki/Fama%E2%80%93French_three-factor_model

이론적으로만 알고 있었던 내용을 실증분석으로 검증하고 있는 싸이트가 있어 한국시장에서의 적용가능성을 생각해 봅니다.

이하 모든 데이터는 FnGuide의 아래 싸이트를 참고하였습니다.

http://www.fnindex.co.kr/SNI/SNI_FactorModel.asp

1.     FF3F모델의 SMB 및 HML의 효과를 살펴 봅니다.

측정기준은 다음과 같습니다.

위에 나와 있지는 않지만, Rebalancing 주기는 1년 인 것 같습니다.

<전체 그래프>

과거 10년간 그래프를 확인해보면 전체적으로 HML(“가치주”매수, “성장주”매도시 수익률)의 성과가 좋습니다.(10년간 약 5배 성장)

상대적으로 SMB(“소형주”매수, “대형주”매도) 효과는 크지 않아 보입니다.

  

detail을 보면..

<대형주>

대형주 안에서는 가치주(High)와 성장주(Low)사이의 수익률 편차가 큰 편은 아닙니다.

<소형주>

하지만 소형주는 가치주(High)와 성장주(Low) 수익률의 편차가 큽니다.(가치주일수록 수익률이 증가합니다. 소형가치주의 경우 10년간 무려 10배 성장했군요.)

요약하면 다음과 같습니다.

과거 10년간…

-       ‘성장주’보다는 ‘가치주’의 성과가 좋았다.

-       특히 ‘소형’ ‘가치주’의 성과가 매우 좋았다.

2.     달리는 말에 올라타는 것은 옳은가?

해당 싸이트에서는 추가로 ‘모멘텀’에 의한 효과도 확인이 가능합니다.

모멘텀 투자란 소위 ‘달리는 말에 올라타는 것’입니다.

측정기준은 다음과 같습니다.

<전체그래프>

15년 중반까지는 모멘텀과 SMB 전략의 성과가 유사합니다. 하지만 15년 하반기부터는 SMB가 모멘텀의 성과를 앞서 갑니다.

전반적으로는 둘 다 성과가 나쁘지는 않습니다.

<대형주>

역시 대형주에서는 모멘텀에 따른 큰 편차가 없습니다.

<소형주>

OMG!!!! 소형주에서는 수익률이 높을수록 성과가 좋아집니다. 특시 상위 20%(Up)의 수익률은 10년간 무려…20배에 달하는군요!

요약하면 다음과 같습니다.

과거 10년간…

-       특히 ‘소형주’ 중 과거 수익률이 높았던 주식(달리는 말)의 성과가 매우 좋았다.